新能源“黄金十年” 铜价或受挑战

我们相信上半年铜价两轮上涨的主导因素适用差异。2月份铜价首轮上涨的主要原因是发达国家和发展中国家大规模疫苗和疫情发展不均衡，全球供需矛盾进一步加剧，市场对经济复苏极为乐观。

4月份的上涨更多是由于流动性宽松以及美联储态度的改变。从金价比铜价起跑早的事实可观测到，市场的预期定价显著提前。对于下半年，我们相信铜价走势仍将遵从预料定价提早的逻辑，并在关键因素主导之下，三季度铜价回到铜市。今年的基本上状况将大幅调整。四季度将减弱最初体现明年的供需状态，然后逐步不满。主要原因下述：

首先，在宏观方面，世界银行计算2021年全球经济增长率将达5.6%，美国经济增长率预定将达6.8%，流动性短缺造成的通货膨胀已经发生。经济和失业衰退之后，美联储的政策将发生变化。6月份，美联储已经超出市场预期，向市场收到了紧缩信号。因此，未来政策放宽在所难免。这只是时间问题。最早也许在8月份发行。因此，铜价发生压力在所难免，在提早预料定价的逻辑之下，市场很也许在三季度首先作出反应。

其次，在供给方面，下半年铜价供给恶化的局面将获得显著缓解。全球铜产量将同比下降7%，下半年将放出将近2/3的增量。在铜产量逐步回复之后，精铜产量将进一步增加，特别是国之内精铜产量预计再次创历史新高，供应压力将更大。

第三，从需求来看，今年铜消费的高点已经过了。今年下半年，国内外亮点不多。国之内家电出口上升，基础设施融资增加，房地产市场受政策压制，只保持刚需拥护。汽车市场仍受“缺芯”问题冲击，美国海外房地产市场逐月下降，欧洲对外开放之后，疫情影响也许增大，特别是有关救助政策完结之后，耐用品消费将显著走低，而整体需求容易悲观。

第四，全新能源“黄金十年”已经开始，全球光伏、风电、全新能源汽车市场融资大幅增加。预定到2025年，全新能源市场造成的铜需求增量将少于300万吨。根据历史供需平衡和铜价估计，1%的供需变化将造成5%左右的价格变化，同时根据铜的开采成本，在全新能源长期需求相对确认的情况之下，不考量财务属性，铜价恰当市值中心预计增加8200-8400美元吨。

总体来看，三季度铜价将在宏观和基本面因素的共同影响之下再次变更，而四季度很有可能呈“V”形走势，以高位宽幅震荡居多。伦铜价格区间为8200-10000美元吨，沪铜价格区间为62000-75000元吨，价格中心约为68000元吨，在期权方面，提议第三季度以卖出看涨期权居多，第四季度实施看涨期权，长期波动策略应在相关事件爆发后展开安排。